余向榮 花旗銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，超在出口產(chǎn)業(yè)鏈上。1-5月，貨物出口按美元計(jì)價(jià)同比增長(zhǎng)2.7%，比去年-4.6%大幅改善；由于PPI和出口價(jià)格指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，出口數(shù)量同比增長(zhǎng)近13%。外需帶動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)以及資本開支，工業(yè)增加值和制造業(yè)投資1-5月分別同比增長(zhǎng)6.2%和9.6%，都遠(yuǎn)高于GDP增速。往前看，我們預(yù)計(jì)出口動(dòng)能可以保持至下半年、甚至明年，但是外需不能替代內(nèi)需，唯有真正做強(qiáng)內(nèi)循環(huán)才能有效抵御外部貿(mào)易政策的長(zhǎng)期不確定性。
一、出口形勢(shì)無近憂
看下半年及明年，我們對(duì)出口形勢(shì)保持謹(jǐn)慎樂觀。我們預(yù)測(cè)出口今年增長(zhǎng)5%左右，明年4.5%左右。盡管面臨保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)，但我們還是看到一些有利因素：
（1）來自全球南方的新機(jī)遇。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總需求在回落，但仍處于從服務(wù)業(yè)支出轉(zhuǎn)向商品需求的通道上，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品出口有一定的支撐。同時(shí)，中國(guó)外需結(jié)構(gòu)正以從發(fā)達(dá)市場(chǎng)為主轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)或全球南方。雖然我們預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)明顯放緩，但東盟、拉美、金磚國(guó)家和其他南方貿(mào)易伙伴有望填補(bǔ)這一缺口。
（2）新出口仍有結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。中國(guó)出口部門在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和開放競(jìng)爭(zhēng)中練就了真本事，形成了明顯的成本優(yōu)勢(shì)。歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)車加征臨時(shí)關(guān)稅，總體符合市場(chǎng)預(yù)期。我們測(cè)算，即便考慮臨時(shí)關(guān)稅，中國(guó)電動(dòng)車仍有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，它不會(huì)改變中國(guó)汽車出口總體增長(zhǎng)的勢(shì)頭。同時(shí)，全球科技上行周期也將繼續(xù)有利于中國(guó)半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品出口。1-5月集成電路出口同比增長(zhǎng)19.5%，電腦出貨量增長(zhǎng)5.2%；這一勢(shì)頭短期內(nèi)應(yīng)不會(huì)突然逆轉(zhuǎn)。
（3）美國(guó)大選前的搶單效應(yīng)。特朗普曾言，如果重新執(zhí)政，將對(duì)所有中國(guó)產(chǎn)品加征60%關(guān)稅。隨著產(chǎn)品庫(kù)存周期正常化，面臨這樣級(jí)別的不確定性，美國(guó)企業(yè)可能會(huì)提前增加中國(guó)訂單，這也是2018年的經(jīng)驗(yàn)。看近期船運(yùn)價(jià)格，中美、中歐航線漲幅明顯高于其他航線（比如歐美），或一定程度上反應(yīng)了搶單效應(yīng)。
2025年出口前景尚不明朗，尤其取決于美國(guó)大選結(jié)果。根據(jù)我們花旗基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，中國(guó)之外全球名義GDP增長(zhǎng)將從今年3.7%上升至明年5.4%。外部需求回暖顯然對(duì)中國(guó)出口部門是有利的，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易政策是未來不確定性的主要來源，我們需要密切關(guān)注。
二、增長(zhǎng)布局需遠(yuǎn)慮
中國(guó)已是全球第一大出口國(guó)，市場(chǎng)占比近15%；去年出口3.4萬億美元，差不多等于印度GDP規(guī)模（3.7萬億美元）。在有的行業(yè)，我國(guó)產(chǎn)能確實(shí)已接近全球能承接的極限了。在傳統(tǒng)行業(yè)，像粗鋼產(chǎn)量，中國(guó)占全球55%；在新興行業(yè)，中國(guó)光伏產(chǎn)能全球占比近90%，鋰電池產(chǎn)能約80%，電動(dòng)車產(chǎn)量占全球銷量65%?，F(xiàn)在“產(chǎn)能過剩論”逐步成為西方主流敘事，也要求我們從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮出口前景和未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
首先，美國(guó)貿(mào)易政策更大的不確定性在大選之后。拜登政府最近對(duì)中國(guó)戰(zhàn)略新興行業(yè)所加征關(guān)稅的影響是可控的，市場(chǎng)反應(yīng)也較為平淡。這輪關(guān)稅雖然高調(diào)，但只針對(duì)180億美元或4%左右的中國(guó)輸美產(chǎn)品，我們測(cè)算其對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加權(quán)平均關(guān)稅稅率影響不超過1.5個(gè)百分點(diǎn)，而上一輪貿(mào)易爭(zhēng)端期間平均關(guān)稅增幅達(dá)18個(gè)百分點(diǎn)。更重要的實(shí)際上是它釋放了一個(gè)信號(hào)：美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)新出口是關(guān)閉的。像電動(dòng)車關(guān)稅，如果現(xiàn)在的100%關(guān)稅還不能阻擋中國(guó)對(duì)美出口，那它未來就會(huì)進(jìn)一步提高。
同時(shí)，對(duì)于特朗普所說針對(duì)中國(guó)的60%普遍關(guān)稅之風(fēng)險(xiǎn)，我們需要認(rèn)真評(píng)估。學(xué)界對(duì)上一輪貿(mào)易爭(zhēng)端已經(jīng)做了大量研究，我這里引用兩個(gè)重要的實(shí)證結(jié)論：一是幾乎完全的關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁，即新增關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格幾乎同幅度增加；二是4左右的美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品需求彈性，即價(jià)格每增加1%，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口減少4.2%。如果應(yīng)用這兩個(gè)參數(shù)進(jìn)行線性推算，在面臨60%普遍關(guān)稅而且不允許貿(mào)易轉(zhuǎn)移的情況下，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的理論值將歸零還不止，中國(guó)產(chǎn)品被完全擠出美國(guó)市場(chǎng)。當(dāng)然這是基于很強(qiáng)的假設(shè)（如需求彈性未必是線性的），但它確實(shí)表明，加征60%普遍關(guān)稅差不多是“脫鉤”、不是“去風(fēng)險(xiǎn)”了?？紤]到美國(guó)現(xiàn)在的通脹環(huán)境以及對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的依賴，我們傾向于認(rèn)為普征60%只是個(gè)談判策略，未必是新的均衡。更現(xiàn)實(shí)的情景是，平均關(guān)稅增加15%左右，類似于上一輪關(guān)稅上調(diào)幅度?？疵绹?guó)是否堵住貿(mào)易轉(zhuǎn)移通道，這將導(dǎo)致中國(guó)出口減少9.2%或2.8%，影響GDP1.5%或0.5%。這幾種情形都意味著中美關(guān)稅爭(zhēng)端的實(shí)質(zhì)性升級(jí)，我們預(yù)計(jì)人民幣會(huì)出現(xiàn)不同程度但較為明顯的走弱。
其次，我們要考慮歐洲和全球南方的反彈。這一輪歐盟加征的臨時(shí)性關(guān)稅也許不能阻擋中國(guó)電動(dòng)車進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。中國(guó)有誠(chéng)意也有籌碼通過談判解決爭(zhēng)端。但是我們也要?jiǎng)討B(tài)地看待這個(gè)問題：即便中歐取得了階段性和解，隨著中國(guó)汽車和綠色科技在歐洲市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大以及歐洲內(nèi)部政黨輪替，中歐貿(mào)易摩擦未來還是會(huì)不斷被提起甚至升級(jí)，出現(xiàn)新的不確定性。此外，土耳其已宣布7月開始對(duì)中國(guó)汽車加征40%關(guān)稅，巴西馬上也要上調(diào)進(jìn)口電動(dòng)車關(guān)稅。中國(guó)的強(qiáng)勢(shì)出口未來不排除在全球南方也會(huì)出現(xiàn)反彈。
再次，過度依賴外需會(huì)放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。出口占中國(guó)GDP比重近些年穩(wěn)定在20%附近。外需波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期之影響不低——雖然今年是正向波動(dòng)。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的“德國(guó)模式”在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、外需結(jié)構(gòu)性下行（特別是對(duì)華出口下降）的背景下正在失去光環(huán)，而這對(duì)于考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是有借鑒意義的。
總之，出口有周期性，也面臨越來越多地緣政治阻力。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和全球貿(mào)易份額的增長(zhǎng)，未來依靠出口驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的潛力必然是有限的，也是不可持續(xù)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)屢超預(yù)期，但是市場(chǎng)和公眾預(yù)期并未明顯改善。其中很重要的原因在于超預(yù)期的地方在出口鏈，而出口強(qiáng)勁在結(jié)匯率走低的情況下并不能有效傳導(dǎo)到居民可以直接感知的收入和資產(chǎn)價(jià)格（如匯率）上，未能帶動(dòng)內(nèi)循環(huán)。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于出口帶來的增長(zhǎng)驚喜是否可持續(xù)也有存疑。換句話說無息配資，短期數(shù)據(jù)超預(yù)期并沒有改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期敘事。從這個(gè)意義上說，提振消費(fèi)、暢通內(nèi)循環(huán)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件。我倒是覺得，今天討論貿(mào)易更重要的意義在貿(mào)易之外。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表炒股配資公司觀點(diǎn)
